上市公司并購游戲“后遺癥”顯現(xiàn)，商譽(yù)減值吞噬利潤(rùn)，有公司走到退市邊緣；今年已有1.8萬家游戲公司注銷吊銷。

“錢已經(jīng)燒完了，錯(cuò)過了風(fēng)口”，今年6月前后，經(jīng)營(yíng)小游戲公司的楊勇經(jīng)過很長(zhǎng)時(shí)間的掙扎后，關(guān)掉了與兩個(gè)合伙人共同經(jīng)營(yíng)的游戲公司。

楊勇不是唯一的一個(gè)在游戲退潮中關(guān)掉公司的人。事實(shí)上，經(jīng)歷了資本狂熱后A股游戲類上市公司，正逐步走向冷靜和理性。

2015年和2016年，是A股游戲市場(chǎng)最熱的時(shí)候，那兩年行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)率均在90%以上。而資本對(duì)游戲公司的瘋狂追逐在這兩年也更為明顯，在對(duì)游戲公司的并購中，收購方普遍對(duì)被收購的游戲公司給出較高估值。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，游戲類上市公司的PE倍數(shù)高達(dá)98.46，而當(dāng)年A股的PE倍數(shù)僅為23.16。

但是，從2017年開始，中國(guó)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，增長(zhǎng)率持續(xù)下滑。易觀游戲分析師表示，今年以來，整個(gè)行業(yè)格局以劣質(zhì)出局、游戲出海和小游戲?yàn)橹鳌?

數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，游戲公司注銷、吊銷的數(shù)量急劇增加。2015年，注銷、吊銷的游戲公司僅為1122家，而2019年尚未結(jié)束，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到18710家。相比之下，從2015年至今，國(guó)內(nèi)新成立的游戲公司共9247家。

除此之外，2015-2016年前后，中小游戲的資本狂熱開始出現(xiàn)“后遺癥”。上市公司并購游戲公司過程中形成的巨額商譽(yù)，如今正變成壓力；一些被收購的游戲公司無法完成業(yè)績(jī)承諾，給那些曾在游戲領(lǐng)域進(jìn)行外延式并購的上市公司不小的打擊，有些公司甚至開始“狼狽”保殼。

今年已有18710家游戲公司注銷吊銷

楊勇生活在深圳，今年年中的時(shí)候關(guān)掉了他的小型游戲公司，入職某大廠。他告訴新京報(bào)記者，這家游戲公司是他和兩個(gè)合伙人共同經(jīng)營(yíng)的，經(jīng)過很長(zhǎng)時(shí)間掙扎后才決定關(guān)閉的，“下一輪融資很難敲定，我們的錢已經(jīng)燒完了，錯(cuò)過了風(fēng)口?！?

楊勇的公司成立于2016年8月，那時(shí)正是中國(guó)移動(dòng)游戲的黃金增長(zhǎng)時(shí)期。

易觀數(shù)據(jù)顯示，2015-2016年，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。其中，2015年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模為570.8億元，較上一年增長(zhǎng)104.7%，2016年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1088.6億元，較上一年增長(zhǎng)90.7%。

2017年開始，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)增速開始下滑，當(dāng)年的增長(zhǎng)率銳降至31.7%，市場(chǎng)規(guī)模為1433.9億元；2018年，市場(chǎng)增長(zhǎng)率進(jìn)一步下降至11.7%，該年的市場(chǎng)規(guī)模為1601.8億元。

易觀游戲分析師告訴記者，今年以來，整個(gè)行業(yè)格局以劣質(zhì)出局、游戲出海和小游戲?yàn)橹鳌?

隨著市場(chǎng)增速下降，良幣驅(qū)逐劣幣的狀況出現(xiàn)，游戲行業(yè)不少“楊勇”被迫出局。

企查查數(shù)據(jù)顯示，2015年間，新成立的游戲公司（包含公司名稱和經(jīng)營(yíng)范圍中含有“游戲”的公司）共計(jì)1255家，2016年-2019年（截至12月12日）新成立的游戲公司分別為1697家、1815家、1976家和2504家，增長(zhǎng)緩慢。5年間，新成立的游戲公司共計(jì)9247家。

與新成立公司增長(zhǎng)緩慢相反，五年間，注銷、吊銷的游戲公司數(shù)量卻急劇增加。其中，2015年，注銷、吊銷的游戲公司僅為1122家，小于當(dāng)年新成立的公司數(shù)量；2016年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至3019家，2017年增至5336家，2018年，進(jìn)一步增長(zhǎng)至9705家。到了2019年，注銷、吊銷的游戲公司達(dá)到18710家，較2018年增長(zhǎng)了92.79%。

記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2015年-2019年間，新成立的游戲公司數(shù)量?jī)H為注銷、吊銷的游戲公司的24.40%。

商譽(yù)減值導(dǎo)致利潤(rùn)減少，有公司走到退市邊緣

在游戲市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)的2015年和2016年間，多家上市公司也將觸角伸向了這個(gè)行業(yè)。截至2019年12月15日，Wind數(shù)據(jù)顯示，電子游戲類上市公司共計(jì)27家，總市值為3460.92億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，電子游戲類上市公司的PE倍數(shù)（TTM）高達(dá)98.46，2015年A股的PE倍數(shù)僅為23.16。但是，2015年-2018年，電子游戲類上市公司的PE倍數(shù)逐年下降，截至2018年，電子游戲類上市公司的PE倍數(shù)降至20.27。從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，2015年-2017年，電子游戲類上市公司整體凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，但增長(zhǎng)率下降很快，從2015年的83.48%降至2017年的21.52%。2018年，電子游戲類上市公司的整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-197.65%，行業(yè)凈利潤(rùn)首現(xiàn)負(fù)數(shù)，整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)為-113.97億元。

在2015年、2016年，上市公司瘋狂并購游戲公司，普遍出現(xiàn)了高估值的特點(diǎn)，形成了高額的商譽(yù)，2018年，一些被收購的游戲公司業(yè)績(jī)變臉，包括天神娛樂在內(nèi)的多家上市公司計(jì)提了巨額的商譽(yù)減值，吞噬了利潤(rùn)，成為導(dǎo)致行業(yè)凈利潤(rùn)急速減少的重要原因之一。

并購游戲公司為何會(huì)給不少上市公司帶來負(fù)面影響，某游戲上市公司前高管對(duì)新京報(bào)記者表示，一是對(duì)游戲行業(yè)有誤判，中國(guó)游戲的發(fā)展實(shí)際上是內(nèi)容和發(fā)行倒置，擁有流量的平臺(tái)方話語權(quán)太強(qiáng)，導(dǎo)致頭重腳輕，內(nèi)容同質(zhì)化嚴(yán)重，長(zhǎng)此以往游戲人才的自我迭代能力減弱，除了頭部廠商以外，小廠的競(jìng)爭(zhēng)力越發(fā)萎靡，并購后也并不知道怎么協(xié)同。二是，前兩年杠桿和資金的豐沛超越了企業(yè)認(rèn)知和能力邊界，加上政策處于弱監(jiān)管周期，游戲行業(yè)有著輕資產(chǎn)的質(zhì)地卻有著財(cái)富快速累積的能量，所以價(jià)格一路攀升，游戲和影視并購當(dāng)年成了賣方市場(chǎng)，價(jià)格過高導(dǎo)致收購時(shí)有太多內(nèi)部夾層和外部債務(wù)，崩盤時(shí)不可逆轉(zhuǎn)。

在此背景下，*ST游久、*ST富控和ST天潤(rùn)三家上市公司已經(jīng)走到退市邊緣。

2019年即將結(jié)束，不少游戲上市公司在經(jīng)歷過2018年大額商譽(yù)減值過后，扭虧為盈進(jìn)而保殼就成為了工作重點(diǎn)。

? 個(gè)案

*ST游久：兩年提10億商譽(yù)減值，擬賣房求生

*ST游久由于此前收購游久時(shí)代，2017年和2018年分別計(jì)提了3.13億元和7.76億元的商譽(yù)減值。在2017年、2018年兩年連續(xù)虧損達(dá)13億元之后，保殼成為*ST游久最重要的事情，12月12日晚間，*ST游久決定賣房求生。

公告顯示，*ST游久擬將位于上海市浦東新區(qū)浦東南路256號(hào)501室等共計(jì)8套房產(chǎn)掛牌出售，出售的房產(chǎn)建筑面積合計(jì)2852.74平方米，掛牌價(jià)格參考上海滬港房地產(chǎn)估價(jià)有限公司出具的評(píng)估價(jià)值1.554億元，最終出售價(jià)格以實(shí)際成交價(jià)為準(zhǔn)。若上述房產(chǎn)出售按評(píng)估價(jià)值在本期完成交易，則扣除相關(guān)稅費(fèi)預(yù)計(jì)將增加本期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約8000萬元。

作為一家游戲公司，*ST游久是一家典型的輕資產(chǎn)公司。截至2019年9月30日，*ST游久合并報(bào)表中，固定資產(chǎn)僅為2255.55萬元，投資性房地產(chǎn)為3486.95萬元。而評(píng)估報(bào)告中并未顯示此次出售的8套房地產(chǎn)的公允價(jià)值。有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)會(huì)計(jì)師對(duì)新京報(bào)記者表示，對(duì)于游戲公司，用于辦公的房地產(chǎn)可以計(jì)入固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)兩項(xiàng)中，在固定資產(chǎn)中，其價(jià)值體現(xiàn)是以購入該房地產(chǎn)時(shí)的買入價(jià)格，后期計(jì)提折舊。而計(jì)入投資性房地產(chǎn)，意味著后期隨著房?jī)r(jià)的走高該部分房地產(chǎn)的賬面價(jià)值隨之走高。

隨后上交所緊急下發(fā)問詢函，要求*ST游久說明本次集中出售8套房產(chǎn)的商業(yè)考慮，相關(guān)決策程序是否符合規(guī)則要求，相關(guān)處置是否符合公司的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，是否會(huì)對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展產(chǎn)生不利影響，并說明本次交易預(yù)計(jì)將增加本期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約8000萬元的具體測(cè)算依據(jù)和計(jì)算過程以及明確本次交易的后續(xù)具體收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則依據(jù)。

聚力文化：借殼轉(zhuǎn)型游戲，商譽(yù)減值吞噬利潤(rùn)

聚力文化的前身為帝龍新材，2008年登陸資本市場(chǎng)。2016年4月，帝龍新材作價(jià)34億元購買美生元100%股權(quán)，闖入游戲行業(yè)的賽道。

美生元作為一家游戲公司，并購時(shí)也具備高估值的特點(diǎn)，34.72億元的評(píng)估值相較于公司2015年9月30日經(jīng)審計(jì)的歸屬母公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值1.72億元增加了33億元，評(píng)估增值接近20倍。

2018年，美生元的財(cái)務(wù)隱患開始顯現(xiàn)。當(dāng)年，聚力文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.93億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-28.97億元，扣非后的凈利潤(rùn)為-29.31億元。聚力文化對(duì)美生元計(jì)提商譽(yù)減值損失29.65億元。年審會(huì)計(jì)師事務(wù)所天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)聚力文化2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。

收購美生元后，公司擬新設(shè)成立新材料全資子公司，將現(xiàn)有中高端裝飾貼面材料的業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)移至浙江帝龍新材。今年10月19日，聚力文化變更了2019年三季報(bào)的公布時(shí)間。公告稱，因子公司浙江帝龍新材不配合上市公司編制定期報(bào)告，公司無法在原定時(shí)間內(nèi)完成三季報(bào)編制。10月23日，雙方紛爭(zhēng)升級(jí)。聚力文化監(jiān)事會(huì)審議通過了關(guān)于提請(qǐng)罷免余海峰董事長(zhǎng)職務(wù)的議案。

財(cái)務(wù)危機(jī)背景下，聚力文化內(nèi)斗紛爭(zhēng)仍未解決，一切源于2016年的并購。

來源：新京報(bào)